（來源：鵬元評(píng)級(jí)）

　　主要內(nèi)容

　　1、2017年，31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)以及5個(gè)計(jì)劃單列市發(fā)行了地方債，地方債共計(jì)發(fā)行了1,134只，同比下降2.16%，規(guī)模43,580.94億元，同比下降27.92%。其中，新增債券15898億元，略低于2017年計(jì)劃新增1.63萬億元；置換債券27683億元，受到地方債務(wù)置換難度加大、市場利率走高影響，置換債券發(fā)行明顯少于16年。

　　2、2017年地方債發(fā)行利率走勢表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：首先，地方債發(fā)行利率明顯上行。其次，地方債信用利差整體走闊。再者，公募發(fā)行利率上升幅度與定向發(fā)行相比先升后降。最后，地方債專項(xiàng)債券發(fā)行利率略高于一般債券。此外，2017年仍有部分省份個(gè)別債券發(fā)行利率低于同期限國債利率的現(xiàn)象，反映出非市場化因素仍對(duì)地方債定價(jià)有一定的影響。

　　3、2017年出臺(tái)的關(guān)于地方債的政策主要包括兩方面：一是，針對(duì)地方債發(fā)行工作和完善發(fā)行機(jī)制方面的文件，比如《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》等；二是，專項(xiàng)債券這一品種出現(xiàn)了新的突破，比如，《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》等。

　　4、2017年一般地方債評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)。各地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況出現(xiàn)了一定的分化，但由于地方債信用資質(zhì)仍沒有出現(xiàn)大的變化，并沒有發(fā)生級(jí)別調(diào)整的情況。

　　5、展望2018年，地方債市場將表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：（1）地方債發(fā)行規(guī)模或?qū)p少；（2）地方債發(fā)行利率仍有上升空間；（3）地方經(jīng)濟(jì)擠水分之下，地方債風(fēng)險(xiǎn)仍可控。

 

　　正文

 

　　一、2017年地方債發(fā)行情況梳理

　?。ㄒ唬┑胤絺l(fā)行總體概況

　　2017年地方債共計(jì)發(fā)行了1,134只，同比下降2.16%，規(guī)模43,580.94億元，同比下降27.92%。其中，新增債券15898億元，略低于2017年計(jì)劃新增1.63萬億元；置換債券27683億元。截止2017年末，全國地方政府債務(wù)余額164706億元，2018年將到期8,389.37億元。2017年地方債發(fā)行的減少，既受到了地方債發(fā)行利率上升、地方債置換的利息支出節(jié)省減少導(dǎo)致置換步伐出現(xiàn)延緩的影響，同時(shí)，前期銀行貸款等地方債務(wù)置換完畢，信托、城投債等地方債務(wù)置換難度加大，也導(dǎo)致了地方債置換債券發(fā)行明顯減少。

　　2017年，交易所成為地方債發(fā)行的重要渠道。2017年8月1日，四川省首次在深交所政府債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)發(fā)行政府一般債券，這意味著上海和深圳交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)均已經(jīng)啟用，地方政府可以通過這個(gè)兩個(gè)系統(tǒng)在交易所發(fā)行債券融資。下載APP 查看資訊更方便

　　2017年，交易所成為地方債發(fā)行的重要渠道。2017年8月1日，四川省首次在深交所政府債券發(fā)行系統(tǒng)公開招標(biāo)發(fā)行政府一般債券，這意味著上海和深圳交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)均已經(jīng)啟用，地方政府可以通過這個(gè)兩個(gè)系統(tǒng)在交易所發(fā)行債券融資。

　　2017年，地方債續(xù)發(fā)行機(jī)制有所突破。自10月19日云南省通過上海證券交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)成功試點(diǎn)地方債續(xù)發(fā)行后，隨后廣東、四川、廣西、河南共9只地方債相繼進(jìn)行了發(fā)行，總規(guī)模達(dá)到116.64億元。

　　2017年，深圳市首次發(fā)行地方債，發(fā)行主體實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。12月11日，2017年深圳市（本級(jí)）軌道交通專項(xiàng)債券（一期）通過財(cái)政部深圳證券交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)成功發(fā)行，這是深圳市首次發(fā)行地方債。

　?。ǘ┑胤絺l(fā)行特點(diǎn)分析

　　1、發(fā)行方式以公募方式為主

　　按發(fā)行方式，地方債發(fā)行仍以公募方式為主。2017年，以公募方式發(fā)行的地方債共845只，規(guī)模32,470.90億元，在地方債中分別占比均為74.5%；以定向發(fā)行的地方債共289只，規(guī)模11,110.04億元。

　　2、一般債券只數(shù)占比顯著下滑，但發(fā)行規(guī)模仍高于專項(xiàng)債券

　　從地方債類型來看，一般債券發(fā)行只數(shù)占比顯著下降，但規(guī)模高于專項(xiàng)債券。2017年，一般債券發(fā)行483只，發(fā)行規(guī)模23,619.35億元，在地方債中分別占比42.6%和54.2%，同比分別下降26.15%和33.01%。專項(xiàng)債券發(fā)行651只，發(fā)行規(guī)模19,961.59億元，同比分別上升28.91%和下降20.78%。其中，湖南、吉林等11個(gè)省份發(fā)行了24只規(guī)模達(dá)440.04億元的收費(fèi)公路專項(xiàng)債券，北京、云南等25個(gè)省份發(fā)行了251只規(guī)模達(dá)2,406.98億元的土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券，深圳市發(fā)行了1只規(guī)模達(dá)20億元的軌道交通專項(xiàng)債券。

　　3、四川、貴州等西部地區(qū)省份發(fā)行靠前，深圳市首發(fā)地方債

　　2017年，31個(gè)省份（包括了5個(gè)計(jì)劃單列市）發(fā)行了地方債，其中，發(fā)行規(guī)模最大的為江蘇，共發(fā)行了2,878.44億元，其次是四川，發(fā)行了2,808.94億元，第三位是山東，發(fā)行了2,519.17億元；發(fā)行只數(shù)方面最多的省份是四川，共發(fā)行了77只，其次是浙江，發(fā)行了67只，接下來是山東，發(fā)行了63只，居第三位。另外，5個(gè)計(jì)劃單列市中大連市共發(fā)行地方債645.44億元，19只；寧波市共發(fā)行432.09億元，27只；青島市共發(fā)行287.53億元，26只；廈門市共發(fā)行97億元，6只；深圳市共發(fā)行20億元，1只。

　　從債券類型來看，2017年，一般債券以四川發(fā)行規(guī)模最大，共發(fā)行1,602.55億元，其次是云南，共發(fā)行1,505.10億元，再者是遼寧，共發(fā)行1,412.72億元；只數(shù)方面，四川以36只居首位，其次是遼寧，發(fā)行27只，內(nèi)蒙古發(fā)行26只，居第三。2017年，專項(xiàng)債券發(fā)行中江蘇、山東、四川居發(fā)行規(guī)模前三位，分別發(fā)行了1,756.48億元、1,250.62億元、1,206.39億元，只數(shù)方面，浙江、四川和山東分別以42只、41只和40只位居前三位。

　　4、5年期地方債發(fā)行較多

　　從地方債期限結(jié)構(gòu)來看，2017年地方債期限主要分布于1年、3年、5年、7年和10年，以5年期為主。其中，1年期分別發(fā)行了1只，規(guī)模100億元，分別占比0.1%和0.23%；3年期分別發(fā)行了198只，規(guī)模7,988.57億元，分別占比17.5%和18.33%；5年期發(fā)行了492只，規(guī)模14,764.57億元，分別占比43.4%和33.88%； 7年期發(fā)行了236只，規(guī)模11,939.72億元，分別占比20.8%和27.4%；10年期發(fā)行了207只，規(guī)模8，788.08億元，分別占比18.3%和20.16%。

　　二、2017年地方債發(fā)行利率分析

　　（一）總體情況分析

　　2017年在市場利率整體上行的環(huán)境下，地方債發(fā)行利率走勢表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：

　　首先，地方債發(fā)行利率明顯上行。2017年地方債發(fā)行利率在2.9%-4.8%之間，波動(dòng)幅度明顯大于去年的2.3%-3.6%之間，整體平均利率（注：算術(shù)平均值）為3.97%，比2016年全年2.93%的平均利率上行104BP。從各季度來看，2017年第一季度整體平均利率（注：算術(shù)平均值）為3.55%，第二季度為3.98%，第三季度為3.94%，第四季度為4.12%，呈現(xiàn)出波浪前進(jìn)特征。

　　其次，地方債信用利差整體走闊。2017年地方債信用利差整體走闊，長期限利差上行更多。其中，3年期地方債發(fā)行利率與同期發(fā)行日國債到期收益率的差值較2016年全年上行13BP，5年期上行14BP，7年期上行14BP，10年期上行18BP。從各季度來看，2017年一季度地方債整體平均信用利差為39BP，第二季度為45BP，第三季度為35BP，第四季度為31BP，下半年利差上升幅度出現(xiàn)收窄態(tài)勢。

　　再者，公募發(fā)行利率上升幅度與定向發(fā)行相比先升后降。2017年3年期、5年期、7年期和10年期定向發(fā)行平均利率與公募發(fā)行平均利率之間的利差分別為9BP、3BP、8BP和5BP，定向發(fā)行利率明顯高于公募發(fā)行利率。不過，2017年上半年3年期、5年期、7年期和10年期定向發(fā)行平均利率與公募發(fā)行平均利率之間的利差分別為6BP、-3BP、-4BP和-1BP，反映出下半年公募發(fā)行債券利率上升幅度明顯小于定向發(fā)行。

　　另外，地方債專項(xiàng)債券發(fā)行利率略高于一般債券。2017年3年期、5年期、7年期和10年期專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率分別為3.81%、4.01%、4.01%、4.05%，一般債券平均發(fā)行利率分別為3.80%、3.91%、4.00%、4.05%，雖然3年期、5年期專項(xiàng)債券略高于一般債券，但專項(xiàng)債券和一般債券的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分度并不是很大。

　?。ǘ┒ㄏ虬l(fā)行利率情況

　　受市場利率走高的影響，2017年各期限地方債定向發(fā)行平均利率均較2016年出現(xiàn)上行，平均利差也出現(xiàn)小幅擴(kuò)大，但下半年平均發(fā)行利率和平均利差上升幅度均出現(xiàn)收窄。具體來看，3年期定向發(fā)行平均利率為3.87%，較2016年上行104BP，平均利差為49BP，較2016年上行13BP，而上半年分別上升91BP和10BP；5年期定向發(fā)行平均利率為4.01%，較2016年上行101BP，平均利差為52BP，較2016年上行13BP，而上半年分別上升80BP和9BP；7年期定向發(fā)行平均利率為4.07%，較2016年上行80BP，平均利差為52BP，較2016年上行10BP，而上半年分別上升63BP和7BP；10年期定向發(fā)行平均利率為4.08%，較2016年上行82BP，平均利差為54BP，較2016年上行12BP，而上半年分別上行71BP和11BP。

　　從2017年各省地方債定向發(fā)行利率和利差來看，廣東和山西等地定向發(fā)行地方債平均發(fā)行利率和利差相對(duì)而言均較高，而貴州等地區(qū)則較低。同時(shí)，由于地方債定向發(fā)行主要是置換利率較高的地方債務(wù)，因而發(fā)行利率普遍高于同期限國債。具體來看，3年期平均發(fā)行利率最高的是廣東，為4.19%，山西和重慶定向發(fā)行利率也均超過了4.13%，最低的是河北，為3.30%，廣西、北京定向發(fā)行利率也較低，分別為3.36%和3.46%；3年期平均利差最高的是山西和寧夏，均為58BP，重慶和山東也均較高，均為56BP，最低的是新疆為35BP，貴州和河北也較低，分別為38BP和40BP。5年期平均發(fā)行利率最高的是廣東，為4.33%，天津和山西發(fā)行利率也較高，分別為4.27%和4.2%，最低的是黑龍江，為3.56%，安徽和河南也較低，分別為3.58%和3.57%；5年期平均利差最高的是重慶，為58BP，山東和山西也較高，分別為57BP和56BP，最低的是貴州，為34BP，青海和河南也較低，分別為37BP和41BP。7年期平均發(fā)行利率最高的是天津，為4.52%，廣東和山西發(fā)行利率也較高，分別為4.36%和4.3%，最低的是安徽，為3.7%，河南、黑龍江和北京也較低，均為3.71%；7年期平均利差最高的是寧夏，為63BP，甘肅和山西等省份也較高，分別為60BP和57BP，最低的是青海，為37BP，貴州和新疆也較低，分別為42BP和44BP。10年期平均發(fā)行利率最高的是廣東和吉林，為4.28%，內(nèi)蒙古發(fā)行利率也較高，為4.26%，最低的是安徽，為3.77%，北京和黑龍江發(fā)行利率也較低，分別為3.79%和3.8%；10年期平均利差最高的是重慶和海南，為59BP，廣西也較高，為58BP，最低的是青海，為41BP，貴州和黑龍江也較低，分別為42BP和48BP。

　　（三）公開發(fā)行利率情況

　　受到市場利率走高的影響，2017年各期限地方債公開發(fā)行平均利率較2016年呈上行走勢，平均利差也呈擴(kuò)大之勢，但下半年除10年期外其他期限平均發(fā)行利率上升幅度均出現(xiàn)收窄，同時(shí)，平均利差上升幅度均少于上半年，10年期利差甚至下半年以來一直下行。具體來看，3年期公募發(fā)行平均利率為3.78%，較2016年上行121BP，平均利差為24BP，較2016年上行15BP，而上半年分別上升111BP和23BP；5年期公募發(fā)行平均利率為3.98%，較2016年上行124BP，平均利差為32BP，較2016年上行20BP，而上半年分別上升109BP和25BP；7年期公募發(fā)行平均利率為3.98%，較2016年上行100BP，平均利差為33BP，較2016年上行18BP，而上半年分別上升95BP和27BP；10年期公募發(fā)行平均利率為4.03%，較2016年上行102BP，平均利差為38BP，較2016年上行21BP，而上半年分別上行30BP和30BP。

　　從2017年各省公募發(fā)行平均利率和利差來看，像內(nèi)蒙古等近年來經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力走弱的省份，其公募發(fā)行利率仍然較高，同時(shí)，像湖南等近年來舉債規(guī)模相對(duì)較大的省份，發(fā)行利率也上升得也較為突出。具體來看，3年期平均發(fā)行利率最高的是內(nèi)蒙古，為4.18%，湖南、安徽也均較高，分別為4.15%和4.11%，最低的是山西，為3.4%，新疆、江西也較低，分別為3.53%和3.59%；3年期平均利差最高的是內(nèi)蒙古，為58BP，湖南和甘肅也較高，分別為48BP和43BP，最低的是山西，為-3BP，上海和北京也較低，分別為-2BP和1BP。5年期平均發(fā)行利率最高的是內(nèi)蒙古，為4.46%，海南和四川發(fā)行利率也較高，分別為4.35%和4.22%，最低的是北京，為3.54%，山西和浙江發(fā)行利率也較低，分別為3.66%和3.68%；5年期平均利差最高的是內(nèi)蒙古，為65BP，四川和陜西也較高，分別為47BP和46BP，最低的是北京，為1BP，山西和浙江也較低，分別為7BP和9BP。7年期平均發(fā)行利率最高的是內(nèi)蒙古和陜西，為4.2%，湖南發(fā)行利率也較高，為4.16%，最低的是北京和山西，為3.79%，重慶發(fā)行利率也較低，為3.8%；7年期平均利差最高的是陜西，為56BP，內(nèi)蒙古和湖北也較高，分別為48BP和47BP，最低的是浙江，為15BP，上海和北京也較低，分別為17BP和18BP。10年期平均發(fā)行利率最高的是湖北和吉林均為4.28%，甘肅發(fā)行利率也較高，為4.26%，最低的是西藏，為3.81%，浙江和北京也較低，均為3.9%；10年期平均利差最高的是湖北和湖南，均為57BP，甘肅也較高，為52BP，最低的是山西，為14BP，北京和西藏也較低分別為16BP和19BP。另外，2017年仍有部分省份個(gè)別債券發(fā)行利率低于同期限國債利率的現(xiàn)象，上半年有北京、河北、山西等地，下半年增加了山東、寧夏、河南等省份，反映出非市場化因素仍對(duì)地方債定價(jià)有一定的影響。

　　三、2017年地方債政策梳理

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　　2017年出臺(tái)的關(guān)于地方債的政策主要包括兩方面：一是，針對(duì)地方債發(fā)行工作和完善發(fā)行機(jī)制方面的文件，比如《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》和《新增地方政府債務(wù)限額分配管理暫行辦法》；二是，專項(xiàng)債券這一品種出現(xiàn)了新的突破，比如，《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》，《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》以及《地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》。

　?。ǘ┱J(rèn)識(shí)收費(fèi)公路專項(xiàng)債券

　　繼土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券之后，收費(fèi)公路專項(xiàng)債券又成為了地方政府新的專項(xiàng)債券品種。收費(fèi)公路專項(xiàng)債券是指地方政府為發(fā)展政府收費(fèi)公路舉借，以項(xiàng)目對(duì)應(yīng)并納入政府性基金預(yù)算管理的車輛通行費(fèi)收入、專項(xiàng)收入償還的地方政府專項(xiàng)債券，收費(fèi)公路專項(xiàng)債券的出臺(tái)既有利于解決地方政府在公路建設(shè)方面的資金來源，推動(dòng)全國路網(wǎng)的優(yōu)化完善，也有利于加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，完善專項(xiàng)債券制度，增強(qiáng)地方債務(wù)透明度。下面列表反映了收費(fèi)公路專項(xiàng)債券與土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)：

　　四、地方債信用資質(zhì)分析

　　2017年31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)以及5個(gè)計(jì)劃單列市發(fā)行了地方債，一般地方債評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)，共有845只被評(píng)級(jí)，占地方債發(fā)行期數(shù)之比為74.52%。2017年，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況雖有了一定的分化，但由于地方債信用資質(zhì)并沒有出現(xiàn)大的變化，因而沒有發(fā)生級(jí)別調(diào)整的情況。

　　從17年各省前三季度GDP來看，廣東、江蘇等東部地區(qū)GDP規(guī)模仍然居前，但GDP增速上重慶、貴州等西部地區(qū)增長較快。具體來看，17年前三季度GDP規(guī)模排前三的三個(gè)省份仍為廣東、江蘇和山東，分別為64815.4億元、62604.5億元、54866.8億元，排在最后三位的三個(gè)省份為寧夏、青海、西藏，分別為2449.6億元、1921.8億元、939.5億元；GDP增速排在前三位的三個(gè)省份為貴州、西藏和重慶，分別為10.1%、10.1%和10%，GDP增速排在最后三位的三個(gè)省份為內(nèi)蒙古、甘肅和遼寧，分別為5%、3.6%和2.5%，遼寧GDP增速已由16年的負(fù)增長轉(zhuǎn)正，但甘肅下行較為明顯，與16年全年增速相比下降4個(gè)百分點(diǎn)。

　　從2017年前11月地方公共財(cái)政收入來看，GDP規(guī)模較大的地區(qū)，公共財(cái)政收入規(guī)模也較大，同時(shí)增速也較快。具體來看，17年前11月地方公共財(cái)政收入規(guī)模排在前三位的省份為廣東、江蘇和上海，分別為10261.1億元、7299.3億元和6357.2億元，排在最后三位的省份為寧夏、青海、西藏，分別為376.8 億元、225.9億元和159.4億元。地方公共財(cái)政收入增速排在前三位的省份為新疆、西藏和山西，分別為26.9%、23.6%和20.7%，增速排在最后三位的省份為吉林、天津和內(nèi)蒙古，分別為-4.2、-5.6%和-8.6%。

　　2017年前11月，盡管房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了嚴(yán)格的調(diào)控，但土地出讓收入仍然出現(xiàn)大幅增長。2017年前11月全國政府性基金預(yù)算收入達(dá)到49307億元，同比增長30.1%。其中，地方政府賣地收入的“國有土地使用權(quán)出讓收入達(dá)到”41390億元，同比增長35.3%。

　　從2017年各省新增地方債來看，排在前三位的是江蘇、山東和廣東，分別為1232.0億元、972.7億元和960.8億元，遼寧（包括大連）成為全國唯一沒有新增地方債的省份。考慮到16年江蘇和山東地方債余額位居前二位，17年仍將繼續(xù)領(lǐng)跑其他省份。

　　總體而言，江蘇、山東、廣東等地雖然地方債規(guī)模較大，但由于經(jīng)濟(jì)財(cái)政綜合實(shí)力靠前，地方債信用資質(zhì)較好。像內(nèi)蒙古、吉林等經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況下滑的省份，地方債信用資質(zhì)出現(xiàn)弱化，發(fā)行利率也有所上升。遼寧因經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，財(cái)政收入大幅下滑，一度成為市場的焦點(diǎn)，但在今年經(jīng)濟(jì)財(cái)政增長回升，地方債加強(qiáng)管理的情況下，信用狀況有所好轉(zhuǎn)。　

　　五、2018年展望

　　展望2018年，地方債市場將表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：

　　（一）地方債發(fā)行規(guī)?；?qū)p少

　　2018年地方債發(fā)行的市場環(huán)境仍將不太有利，地方債置換難度仍然較大，從數(shù)據(jù)上來看，非政府債券形式存量政府債務(wù)17258億元，即使全部置換也將遠(yuǎn)少于17年的置換債規(guī)模。雖然在積極財(cái)政政策的推動(dòng)下，新增地方債規(guī)模仍將會(huì)擴(kuò)大，按照財(cái)政赤字3%以及17年中央財(cái)政赤字與地方財(cái)政赤字的比例，地方新增一般債規(guī)模大約在8650億元，根據(jù)近年來專項(xiàng)債券占比不斷上升的態(tài)勢，如果18年專項(xiàng)債券新增規(guī)模與一般債券持平，18年專項(xiàng)債券也發(fā)行8650億元，加上存量待置換債，規(guī)模為34,558.00億元，將會(huì)大幅少于17年。不過，17年專項(xiàng)債券未用盡限額較大，共計(jì)11301.08億元，如果18年專項(xiàng)債券新增規(guī)模與一般債券持平，加上未用盡限額專項(xiàng)債券最大可發(fā)行空間大約為2萬億元，再加上新增一般債和存量待置換債，規(guī)模大約在4.6萬億左右，在此情況下規(guī)模將會(huì)超過17年。但在當(dāng)前加強(qiáng)地方債務(wù)管理、債務(wù)置換難度加大以及不利的市場環(huán)境下，專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模增長空間實(shí)際將較為有限。因而，地方債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)出現(xiàn)下降的可能性較大。

　　（二）地方債發(fā)行利率仍有上升空間

　　展望2018年，我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定，大起大落的風(fēng)險(xiǎn)較小。由于積極財(cái)政政策仍在持續(xù)發(fā)力，民間資本投資積極性也明顯增高，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力仍較強(qiáng)勁。而隨著油價(jià)的上漲，PPI的持續(xù)高企，物價(jià)可能會(huì)保持溫和上升。從海外經(jīng)濟(jì)來看，雖然中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國外貿(mào)會(huì)有一定影響，也將帶來了較大的不確定性，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，我國外貿(mào)狀況將不會(huì)有太大的惡化。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息，歐元區(qū)也將退出刺激政策，對(duì)全球資本流動(dòng)構(gòu)成壓力，中國仍將繼續(xù)采取嚴(yán)監(jiān)管措施。在上述諸因素影響下，我國市場利率仍將有上行空間，但如果市場利率尤其是長端利率過快上行，央行仍將可能通過降準(zhǔn)等手段增加貨幣供應(yīng)量以穩(wěn)定市場利率，以防止利率過快上升損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　?。ㄈ┑胤浇?jīng)濟(jì)擠水分之下，地方債風(fēng)險(xiǎn)仍可控

　　17年在持續(xù)加強(qiáng)地方債務(wù)管理、地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政情況保持穩(wěn)定增長的背景下，地方債風(fēng)險(xiǎn)保持可控。從17年不少地方比如天津和內(nèi)蒙古對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行擠水分來看，可以預(yù)見18年仍將會(huì)有部分地方繼續(xù)擠水分，這將會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)財(cái)政狀況造成一定的負(fù)面影響，地方債信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)走弱，同時(shí)，我國部分地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能在經(jīng)濟(jì)擠水分以及加強(qiáng)監(jiān)管的情況下出現(xiàn)暴露，像近期云南國有資本運(yùn)營有限公司出現(xiàn)信托貸款違約，從而對(duì)地方債信用資質(zhì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是由于我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長、財(cái)政收入仍將保持較快增速，系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)管控不斷加強(qiáng)，地方債務(wù)管理能力也在持續(xù)提高，地方債風(fēng)險(xiǎn)仍將整體可控。